105
Мнение экспертов. Аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев – о рынке отечественных еврооблигаций.
Турбулентный 2022 год нанес мощный удар по сектору отечественных еврооблигаций. По сути, произошла его маргинализация: половина эмитентов из-за санкционных ограничений оказалась отрезана от возможности исполнить свои обязательства согласно эмиссионной документации, торговля бумагами на глобальном рынке в значительной степени сошла на нет, а их цены скатились к дефолтным уровням. Из-за парализованного междепозитарного взаимодействия инвесторы-держатели, учет прав которых ведется в депозитариях РФ, лишились возможности получать доходы по бумагам.
Указ президента РФ №430 от 5 июля 2022 года обязал отечественные компании, имеющие в обращении еврооблигации, обеспечить исполнение обязательств по ним перед держателями, учет прав которых ведется в российских депозитариях. Эмитенты могут сделать это двумя способами:
• организовав раздельные платежи в адрес держателей в отечественной и иностранной инфраструктурах;
• через передачу инвесторам новых локальных облигаций взамен евробондов – так называемых «замещающих» облигаций.
В обоих случаях держатели, учет прав которых ведется в РФ, получают свои выплаты в рублях по курсу Банка России на дату выплаты.
Замещающие облигации обращаются и обслуживаются в безопасном внутреннем контуре: они выпущены в рамках российского законодательства, учитываются в российских депозитариях, торгуются на Московской бирже, расчеты по ним проходят в рублях через российскую платежную инфраструктуру. Важным моментом с точки зрения доступности замещающих облигаций для розничного инвестора является их сравнительно небольшая лотность — $1 тыс., что сильно контрастирует со стандартным минимальным торговым лотом для еврооблигаций ($200 тыс.).
И по прошествии более чем полугода с момента указа можно сделать некоторые выводы. Если вынести за скобки «Газпром», то процесс выпуска замещающих облигаций развивается не слишком активно. Например, в сегменте замещающих облигаций, номинированных в единой европейской валюте, представлен сейчас только «Газпром» (правда, 9 выпусками). Из 38 эмитентов еврооблигаций выпуск замещающих бумаг наладили всего 7.
Изменить данную ситуацию могут инициативы властей. Для чего нужны замещающие облигации? Дело в том, что если эмитенты евробондов будут просто разделять выплаты в Euroclear и НРД (не выпуская замещающие бумаги), то, очевидно, никакого рынка не будет. Неслучайно Минфин говорит о том, что у нас большая доля ликвидности финансового рынка просто заморожена. А директор департамента финансовой политики Минфина РФ Иван Чебесков заявляет прямо: «Если выпустить замещающую облигацию в российской инфраструктуре, это будет полноценный финансовый инструмент. Захотел – продал, захотел –заложил. В этом ключе до сих пор права российских инвесторов по таким бумагам ущемлены. А замещающие облигации позволят эти права восстановить».
Таким образом, переход от рекомендации к обязанности размещения облигаций российскими эмитентами можно оценивать положительно. Это будет способствовать выходу на рынок новых эмитентов, росту количества выпусков, повышению биржевой ликвидности. А инвесторы получат инструмент, позволяющий получить экспозицию на СКВ в безопасном внутреннем контуре.
@finam_invest